Lợi nhuận cao chưa đồng nghĩa hoạt động cốt lõi đã hồi phục
Lợi nhuận Coinbase là khoản lãi ròng được báo cáo từ hoạt động kinh doanh và các khoản đầu tư của sàn, nhưng không nhất thiết phản ánh sức khỏe của nguồn thu cốt lõi. Sự phân biệt ấy là chìa khóa để đọc kết quả Coinbase quý III: công ty đã trở lại có lãi sau hai quý khó khăn, song mức lợi nhuận nổi bật chủ yếu đến từ danh mục tài sản mã hóa và các khoản đầu tư khác. Coinbase ghi nhận lợi nhuận ròng 718,7 triệu USD, đảo chiều so với khoản lỗ quý trước và vượt dự báo của giới phân tích. Tuy nhiên, khoảng 715 triệu USD đến từ lãi đầu tư; loại trừ khoản này, lợi nhuận ròng điều chỉnh chỉ còn khoảng 78 triệu USD. Doanh thu đạt 1,22 tỷ USD, giảm 35% so với cùng kỳ năm trước. Vì thế, tiêu đề “trở lại có lãi” đúng về mặt kế toán nhưng dễ tạo ấn tượng lạc quan quá mức nếu bỏ qua chất lượng của khoản lãi.
Doanh thu giao dịch vẫn là điểm yếu
Sức ép lớn nhất nằm ở doanh thu Coinbase từ giao dịch: mảng này mang về 590,2 triệu USD, giảm 44% so với cùng kỳ và giảm 1% so với quý trước. Bối cảnh thị trường giải thích một phần mức giảm: khối lượng giao dịch giao ngay và phái sinh toàn ngành lần lượt thấp hơn 6% và 11% so với quý trước, còn biến động giá tài sản mã hóa giảm 15%, chạm mức thấp nhất trong nhiều năm. Khi giá ít biến động, động lực giao dịch thường yếu đi; Coinbase vì thế chưa thể dựa vào hoạt động cốt lõi để chứng minh một đợt phục hồi bền vững. Dù vậy, thị phần giao dịch toàn cầu của sàn tăng lên 10,7%, từ 5,6% cùng kỳ năm trước. Thị trường dự đoán cũng vượt mốc 200 triệu USD doanh thu quy đổi theo năm sau tám tháng hoạt động. Đây là những điểm sáng đáng kể, nhưng vẫn chưa xóa được khoảng cách giữa tăng trưởng sản phẩm mới và sự suy yếu của giao dịch truyền thống.
Morgan Stanley nhìn thấy quá trình hồi phục yếu hơn
Phản ứng thận trọng của Morgan Stanley cho thấy lợi nhuận quý III chưa đủ để đảo chiều kỳ vọng của thị trường. Ngân hàng hạ xếp hạng cổ phiếu Coinbase từ mức ngang bằng thị trường xuống mức kém khả quan, đồng thời giảm mạnh mục tiêu giá. Lý do không chỉ là doanh thu quý III thấp hơn dự báo của ngân hàng, mà còn là doanh thu giao dịch đầu quý IV có dấu hiệu yếu hơn kỳ vọng. Morgan Stanley cho rằng xu hướng giao dịch gần đây, triển vọng doanh thu kém thuận lợi và bất ổn trên thị trường crypto sau vụ xâm nhập bảo mật tại Binance khiến đà phục hồi yếu hơn dự báo trước đó. Ngân hàng cũng cắt giảm dự báo doanh thu và lợi nhuận điều chỉnh cho các năm tiếp theo. Đây là đánh giá của một tổ chức phân tích, không phải kết luận chắc chắn về kết quả tương lai; tuy nhiên, nó nhấn mạnh rằng thị trường đang đòi hỏi bằng chứng về thu nhập bền vững, chứ không chỉ một quý lãi nhờ đầu tư.
Cổ phiếu cần nhiều hơn một quý có lãi
Coinbase có những hướng tăng trưởng đáng theo dõi: doanh thu đăng ký và dịch vụ tăng 3% so với quý trước, stablecoin đóng góp doanh thu cao hơn, còn sản phẩm thị trường dự đoán và phái sinh đang mở rộng. Công ty cũng giảm chi phí hoạt động so với cùng kỳ. Những yếu tố này giúp đa dạng hóa mô hình, nhưng chưa thể tự động bù đắp sự phụ thuộc đáng kể vào hoạt động giao dịch và mức nhạy cảm với biến động của thị trường crypto. Vì vậy, cổ phiếu Coinbase vẫn đối mặt với khoảng trống giữa kết quả kế toán tích cực và triển vọng lợi nhuận cốt lõi. Nhà đầu tư nên nhìn vào xu hướng doanh thu giao dịch, khả năng duy trì tăng trưởng ở các mảng dịch vụ và mức đóng góp thực chất của sản phẩm mới, thay vì xem khoản lãi đầu tư là dấu hiệu phục hồi đã hoàn tất. Kết luận hợp lý lúc này không phải Coinbase đã trở lại vững chắc, mà là công ty có thêm thời gian để chứng minh điều đó.
