USD không còn chỉ là nơi trú ẩn
Rủi ro đồng USD là khả năng đồng tiền này mất sức hút trú ẩn khi dòng vốn quốc tế rút khỏi các tài sản Mỹ vốn được mua để hưởng lợi từ tăng trưởng AI. Trong nhiều thập niên, nhà đầu tư thường tìm đến USD khi thị trường chao đảo; nhưng vai trò ấy nay đan xen với một chức năng khác: phương tiện đặt cược vào sức bật của cổ phiếu và doanh nghiệp công nghệ Mỹ.
Những năm gần đây, vốn nước ngoài đổ mạnh vào cổ phiếu vốn hóa siêu lớn, trái phiếu doanh nghiệp của các tập đoàn công nghệ khổng lồ và hạ tầng lưới điện tại Mỹ. Dòng tiền đó củng cố kỳ vọng tăng trưởng và lợi suất cao hơn, qua đó hỗ trợ USD. Nhưng khi vốn danh mục chiếm vai trò lớn trong dòng tiền vào, nó cũng có thể rời đi nhanh nếu triển vọng lợi nhuận hoặc định giá AI đổi chiều. Vì vậy, cơn sốt AI không chỉ nâng đỡ đồng bạc xanh; nó còn khiến USD gắn chặt hơn với tâm lý chấp nhận rủi ro.
Dòng vốn nóng có thể đảo chiều
Điểm đáng lo không nằm ở một phiên giảm riêng lẻ, mà ở cấu trúc của dòng vốn đầu tư AI. Dòng vốn nước ngoài vào cổ phiếu Mỹ đang ở mức kỷ lục, trong khi đầu tư trực tiếp nước ngoài có phần chững lại. Các nhà đầu tư danh mục có thể bán tài sản khi đánh giá lại triển vọng tăng trưởng, lãi suất hoặc định giá công nghệ. Nếu lợi nhuận từ đầu tư AI gây thất vọng, quá trình thoái vốn có thể gây sức ép đồng thời lên cổ phiếu, tín dụng và lãi suất Mỹ.
Kịch bản ấy làm suy yếu những nền tảng từng giúp USD mạnh lên: tăng trưởng vượt trội, lợi thế lợi suất và nhu cầu nước ngoài đối với tài sản Mỹ. Tăng trưởng yếu có thể khiến Fed cắt giảm lãi suất, thu hẹp lợi thế lợi suất của đồng tiền. Tuy vậy, không nên xem bất kỳ đợt bán tháo nào là tín hiệu USD sẽ suy yếu ngay lập tức. Bài học từ bong bóng dotcom cho thấy đồng tiền này từng duy trì sức mạnh một thời gian sau khi cổ phiếu công nghệ đạt đỉnh. Mối nguy lớn hơn là một đợt thoái vốn kéo dài, lan sang tín dụng và đầu tư thực.
Trái phiếu Mỹ trở lại trong phép thử của thị trường
Một đợt bán tháo cổ phiếu AI gần đây cho thấy trái phiếu Kho bạc Mỹ vẫn có thể lấy lại sức hút trú ẩn khi bất ổn tăng. Lo ngại về tính bền vững và khả năng sinh lời của các khoản đầu tư AI kéo cổ phiếu công nghệ đi xuống; cùng lúc, biến động tại Pháp và căng thẳng ở Trung Đông khiến nhà giao dịch tìm đến nợ chính phủ Mỹ. Trái phiếu Kho bạc Mỹ ghi nhận phiên giao dịch tốt nhất trong hơn một năm, tăng trên toàn đường cong lợi suất.
Mức dịch chuyển cho thấy vai trò phòng vệ của trái phiếu có thể đổi nhanh theo cách thị trường đọc rủi ro. Lợi suất trái phiếu kỳ hạn ngắn giảm tới 20 điểm cơ bản trong phiên thứ Năm; lợi suất kỳ hạn 10 năm xuống dưới 5%, quanh 4,97% trong phiên tại châu Á hôm sau. Trong cùng phiên, Nasdaq 100 giảm 2,9% và chỉ số bán dẫn Philadelphia giảm 6,7%, mức giảm mạnh nhất của cả hai kể từ tháng 6. Khi cổ phiếu AI lao dốc, trái phiếu lại trở thành lựa chọn phòng vệ rõ rệt hơn.
Đó là sự phân hóa quan trọng: dòng vốn theo đuổi AI có thể khiến USD dễ tổn thương nếu nhà đầu tư bán tháo tài sản Mỹ, trong khi chính trái phiếu Mỹ vẫn hút tiền khi rủi ro tăng. Hai diễn biến không mâu thuẫn; chúng cho thấy nhà đầu tư có thể rời cổ phiếu và tìm đến trái phiếu mà không nhất thiết đặt cược vào USD như trước. Đợt bán tháo vừa qua khôi phục vai trò trú ẩn của trái phiếu, nhưng chưa đủ để kết luận vị thế của đồng bạc xanh đã mất.
USD sẽ được kiểm chứng qua độ bền của dòng tiền
Cơn sốt AI đang khiến ranh giới giữa tài sản Mỹ an toàn và tài sản Mỹ rủi ro trở nên kém rõ ràng. Khi kỳ vọng sinh lời còn vững, dòng vốn nước ngoài có thể hỗ trợ cổ phiếu, lợi suất và USD cùng lúc. Nhưng nếu kỳ vọng đảo chiều, dòng tiền danh mục có thể rút khỏi các tài sản Mỹ, còn trái phiếu Kho bạc Mỹ lại được mua như công cụ phòng vệ. Vì thế, biến động của trái phiếu và hướng đi của USD không nhất thiết trùng nhau trong giai đoạn bất ổn.
Kết luận hợp lý không phải là USD đã mất vai trò trú ẩn, mà là vai trò ấy không còn tự động bảo đảm lợi ích khi chính tài sản Mỹ trở thành tâm điểm của một cú điều chỉnh. Nhà đầu tư vẫn có thể mua tài sản Mỹ khi thị trường giảm, nên sự suy yếu nếu xuất hiện có thể diễn ra từ từ. Tuy nhiên, càng nhiều dòng vốn phụ thuộc vào kỳ vọng AI, đồng USD càng dễ bị thử thách khi kỳ vọng ấy tan vỡ. Trái phiếu Mỹ đã cho thấy khả năng lấy lại sức hút; còn sức bền của USD sẽ phụ thuộc vào việc dòng vốn vào Mỹ có ổn định hơn một cơn sốt đầu tư hay không.
